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国泰君安:股市暴力反弹 是否已度过“至暗时刻”?

2020-03-26 07:18 来源:俄罗斯专线物流

  海外疫情的变化和金融市场的波动,这段时间一直牵动着所有人的心。而此时国内投资者最需要的,是来自海外第一手的市场讯息和观点。

  为此,国泰君安总量团队联手产品中心推出了“对话全球·美国特别周”,我们邀请到多家海外顶级独立研究机构的美国资深分析师,与国泰君安的研究团队针对美股市场和美国经济等问题展开深入的探讨。

  第一场,和我们对话的是来自BCA Research的美股首席策略分析师Anastasios Avgeriou。

  为什么在长期看空美股之后,他于上周上调了美股评级?为什么他认为财政刺激方案,而非美联储的流动性支持,才是近期美国投资者最关心的“胜负手”?而经此一“疫”,美国大选的前景又会有多少变数?

  01

  美股是否已经到了

  可以抄底的时候?

  Q:您怎么评估现在美股的估值水平?对于一个价值投资或者投资期限较长的投资者来说,对于现在的美股,投资者是该恐惧还是该贪婪?

  Anastasios Avgeriou(BCA Research):

  目前S&P 500指数的forward PE在13.5-14倍。

  我们所做的“四因素利润模型”一直显示,标普500指数的forward EPS(前瞻每股盈利)很难突破162美元的水平。

  很显然,S&P 500的EPS大概率会在2020年二季度大幅下降。展望2021年,最悲观的情形是S&P 500指数EPS在140美元,PE在13.5倍,那么对应的S&P 500指数是1890点。

  但是我并没有这么悲观,我认为拥有较高风险承受能力的长期投资者可以考虑逢低买入。

  我在过去8-9个月一直看空美股,但是上周一我们改变了看法。S&P 500指数已经较2020年2月19日的高点3393下挫超过1000多点,目前指数已经到2200点。

  虽然指数也有可能再下跌100-200点,但是未来12个月的回报将会是可观的。

  我并没有说我们将会在熊市中再创新高,但是如果假设16倍PE和140-150美元的EPS来看指数,目前指数具有一定的反弹空间。

  我们不能精确地预言市场的底部,但是我再次重申,拥有较高风险承受能力的长期投资者可以考虑逢低买入。

  02

  美国投资者现在

  在担心什么?

  Q: 谢谢Anastasios,其实这一观点和我们总量团队的观点也是十分一致的。但是刚刚也说了,美股还有下行的可能。

  那么我们要关注的问题,就是美股投资者到底在担心什么?这么多的政策出台之后,投资者还觉得哪些做的不够?

  Anastasios Avgeriou:

  这是一个很好的问题。在我看来,目前市场上充满不确定性,而投资者厌恶不确定性,这也是为什么市场在下跌。

  尽管我们可以用中国疫情数据来参照,但大家依然不知道什么时候新冠疫情将会在美国达到拐点。

  一旦疫情不确定性对市场的困扰减轻,投资者将会重新回到市场,但很显然不是现在。当你不确定疫情会持续多久,在冲击下,企业盈利、GDP和失业率又会变成怎样,你只会选择卖出并离开这个市场。

  关于另外一个问题,那就是当前全球的货币政策和财政政策是否足够?

  美联储今天开启了无上限的量化宽松计划,在财政部背书的情况下,绕开国会的限制,通过SPV的形式来购买企业债,因此美联储将会不惜一切代价向市场注入流动性。

  美联储作为全球央行的央行,已经通过货币互换扩大了全球的美元流动性供应,同时美联储重启了金融危机时期的流动性工具。我们认为,美联储已经发挥了它该发挥的作用。

  但是尽管如此,为什么今天(编者注:是指3月23日)市场还在下跌?因为国会两党没有就大规模财政刺激政策达成一致。

  国会需要尽快出台预计1-2万亿美元规模的财政刺激政策,美国GDP大概22万亿美元,更大规模的财政刺激才有可能更好地稳定经济,尤其是考虑到很快就会有很多美国人申请失业救助金。

  除此之外,关于什么因素能够让投资者回归市场,我还想讲一讲。我已经注意到,不同资产的相关性有回归正常的迹象,比如避险资产,而不再像极端情形那样的1或-1的相关性,我认为这是一个积极信号。

  03

  美国债券市场的流动性问题

  能否通过财政刺激方案得到缓解?

关键词:国泰君安